开云体育新闻

　　海外增长方面，疫后美国大财政思路难逆转，降息缓解局部压力，美国经济继续向软着陆方向演绎。近几年美国增长韧性较疫情前系统性抬升，背后重要的原因即美国开启了持续的扩张性财政政策，赤字占GDP的比重从先前的5%以下提升至近7%，虽然特朗普 2.0 企图通过“政府减收约束支出、放松监管激发税基”来缩减赤字，但从80年代里根时期的经验来看比较难实现，预计2025年美国大财政思路或延续，对美国经济动能形成一定支撑。

　　信用债方面，关注中短端票息价值和中长端交易机会。中短端高静态票息价值较高，中长端把握交易性机会。低利率环境下债市波动加大，收益率整体或延续震荡下行趋势，适宜在市场调整进行配置。预计一季度债市仍较为积极，供给节奏、监管态度、理财估值整改等因素形成一定扰动，考虑到适度宽松货币政策主基调仍存，基本面弱修复趋势未明显改善，信用债资产稀缺格局仍未逆转，可关注中短端品种适当下沉的票息价值，中等久期品种配置性价比较高，长端品种建议择机把握流动性较好品种的波段交易机会。

　　盈利方面，24年前三季度A股业绩持续承压，本轮负增长持续时间已为历史最长。24年前三季度A股业绩持续承压，截至2024Q3全A口径净利润增速虽然转正但完全靠非银的大幅拉，若剔除金融板块后进一步看全A非金融口径，可以观察到全A非金融归母净利润2024年Q3单季同比增速-9.9%，较二季度增速进一步下行。另外从营收增速来看，全A/全A非金融营业收入2024年Q3单季同比增速-1.5%/-3.7%，营收负增长压力也进一步增长(历史上A股营收极少出现负增长)。目前本轮利润负增长持续时间已为历史最长。

　　四季度预计修复斜率仍偏弱，展望25年政策期权清晰，期待企业盈利给出支撑。伴随政策转向以及高频数据的修复，预计四季度A股业绩负增压力有望企稳。但从A股盈利预期调整的季节性规律来看，11月份A股盈利预期下修压力有再次放大的迹象(是2010年以来下修压力最大的11月)，这指引四季度业绩修复并不扎实。2)展望25年：政策期权清晰，预计广义财政的扩张会率先体现在M2、工业增加值、财政支出等指标的企稳回升，但传导至PPI和A股业绩仍需进一步等待。目前预计25年PPI全年中枢为负，仍显著压制上市公司毛利率，但PPI至25年下半年负增长压力有望收窄指引2025年上市公司净利率有望逐级修复。

　　中长期视角，出于抗通胀、避险的目的，近几年全球央行纷纷加大黄金储备，且这一趋势尚未结束，金价获得长期动力。新冠疫情爆发后，为了刺激经济，美国等众多海外经济体普遍进行了天量的财政、货币扩张，美欧央行资产负债表大幅膨胀；根据CBO预测，未来十年美国财政赤字水平将迈上新台阶，在长周期不仅有损美元信用，还可能抬升长期通胀水平；再加上俄乌冲突后，美国利用金融制裁引发了各国对美元资产安全性的考量，全球避险情绪升温，黄金储备需求随之增长。